Виталий Калугин: «Аналитики и банкиры сейчас в легком недоумении от поведения доллара»

Надо сказать пару слов на злобу дня. А то курс главной мировой валюты тут долго может не задержаться. Коротко. Что играет против рубля? Да многое:

• экспортеры не хотят крепкий рубль, а ведь они нас кормят;
• Министерство финансов с покупкой доллара по новому правилу;
• бюджетные проблемы, когда расходов много, а доходов мало;
• и прочее, и прочее…

Отдельно скажу, что среди многих моих коллег принято валить все на так называемых керри-трейдеров, которые якобы берут дешево в долларах и вкладываются дорого в рублях.

Для этого надо купить рубль, то есть разогнать его курс. Если коротко — не те объемы. Конечно, рынок облигаций федерального займа мощный — порядка 5,5 трлн руб., но иностранцам принадлежит лишь 26%, или примерно 1,4 трлн руб. Это немного — 24 млрд долларов.

Причем по данным Московской биржи, за весь 2016 год иностранцы купили всего лишь порядка 100 млрд руб. облигаций, включая начисленный купон в этой сумме. Вы всерьез верите, что вливание такой смешной суммы сильно разгонит рубль? Это примерно двухдневный экспорт страны.

Кто играет против доллара? Большой вопрос. Четверо из пяти моих коллег, включая казначеев некоторых средних банков, находятся в легком недоумении от происходящего. Сходимся в одном, вернее, в двух. Спекулянты играют по тренду в очень ликвидном активе. То есть там можно закачать миллиарды «зелени». Никуда более в России нельзя вложить такой объем. Кто и что — неизвестно.

Ну и как всегда — версия инсайда. Связанная в первую очередь с нефтяными ценами. А вот об этой тесной связи мы сейчас и поговорим.

Привычка крутить-вертеть временные ряды иногда приносит удивительные результаты. Даже странно, почему ранее не приходило в голову поискать связь между курсом рубля и нефтью. Эта связь казалась настолько очевидной, что не было желания ее посчитать численно. И вот что получилось:

Построено по дневным данным с начала 2011 года, или за шесть лет и один месяц. Как обычно — я набросил пару линий тренда, чтобы оценить степень корреляции. Что получилось: линейная корреляция носит коэффициент 96,74%, а квадратичная — 97,79%. Это очень много!

Формулу квадратичной корреляции вывел нарочно, чтобы люди со школьным аттестатом могли вспомнить кое-что из курса математики.

Ну что тут еще добавить? Пользуйтесь. На свой страх и риск. Информация о котировках нефти Брент в интернете есть. Подставляете, вычисляете. Вот, скажем, прямо сейчас, 13:00 14.02.2017, цена нефти 55,99$. То есть доллар по первой формуле должен стоить 60,2 рубля. А по второй — 59,03. По факту на бирже он 58,07 рубля. То рассчитанный нами курс выше. На 2,13 рубля и 0,95 рубля соответственно. Если по простому — каждый доллар падения/роста цены нефти изменяет курс рубля на 53 копейки.

Скептики сейчас читают и думают: «Ну не может же быть все так просто?» И они совершенно правы! Ну конечно не может.

Во-первых, из корреляции не следует, что первично. Может, это цена нефти изменяется вслед за рублем? Шутка.

Во-вторых, парная корреляция даже интуитивно связанных между собой величин запросто может быть случайной. Надо смотреть другие параметры: среднеквадратичное отклонение, t-статистику. Для увеличения надежности надо привлекать в анализ другие параметры, типа индекса доллара на мировом валютном рынке, величины платежного баланса, размера денежной массы М2 и др. Делать многофакторную модель.

И в-третьих, и, может, это главное, даже верно найденная корреляционная модель запросто может сломаться в любой момент. И я это докажу. Знаете, как выглядела эта связь за первые три года — 2011–2013 включительно? Вот так:

Я лично на основании такой корреляции и пальцем бы не пошевелил. Бесформенное облако. Но корреляция начала расти именно с 2014 года, когда, как мы помним, осенью ЦБ заявил о переходе к плавающему курсу.

Если углубиться в историю, то у нас был режим фактически фиксированного курса. Кто не верит — вот вам график месячных курсов за 1999–2010 гг. включительно:

Каждый нефтяной доллар давал влияние на курс на какие-то несчастные 2,7 копейки.

А потом все изменилось. В 2011-м.

И может измениться однажды снова!

Я не предлагаю делать на основании этих графиков какие-то финансовые трансакции. Более того, я заявляю, что все сделки, основанные на изложенном материале, — на ваш страх и риск.
Но всегда остается легкая надежда, что вот он, Грааль успеха… Что найдена формула, по которой крупные игроки считают равновесный курс.

Сомневаюсь, поэтому и отношусь к подобным вещам как к интеллектуальному развлечению. Чего и вам желаю. Некоторые вот считают курс делением М2 на ЗВР. Получается что-то в области 95 рублей за доллар. Тоже развлечение.

Но проблема не в этом. А в том, что на основании примерно таких же изысканий принимаются важнейшие решения на уровне стран и народов.

P.S. Ах да, чуть не забыл. Расчетные корреляции часто используют так называемые торговые роботы. Поэтому отдавая деньги в управление алгоритму, уточните, так ли это. Я бы не советовал. Корреляции могут ломаться.