Принимаю условия соглашения и даю своё согласие на обработку персональных данных и cookies.

У россиян — паника, у иностранцев — эйфория

18 августа 2009, 12:35
Новости партнеров
На что будет похож рынок акций во втором полугодии 2009 года: предновогоднее ралли после тяжелого года или цунами, которое всех добьет?
На вопросы отвечают:
Александр Головцов,
руководитель управления аналитических исследований УК «УРАЛСИБ»
Александр Иванищев, начальник аналитического отдела ФЦ «Инфина»
Гельды Союнов, аналитик ФК «ОТКРЫТИЕ»
Дмитрий Степанов, аналитик Группы Компаний «BROCO»

Какая валюта будет основной мировой валютой после кризиса?

Александр Иванищев. Если речь идет о ближайшей посткризисной перспективе (три-пять лет), то реальной альтернативы доллару пока нет.

Дмитрий Степанов. Вероятно, доминирующее положение сохранит доллар, если выход из кризиса произойдет в ближайшие несколько лет. В противном случае более громко о себе может заявить, например, китайский юань. На ближайшие годы, даже несмотря на все проблемы в экономике США и чудовищные по объемам заимствования, американский доллар будет ключевой валютой.

Александр Головцов. Та же, что и всегда, - мозги. Если серьезно, то, может быть, несколько активизируется использование юаня как резервной и расчетной валюты, но тектонические сдвиги маловероятны. В качестве страховки от коллапса по ходу кризиса инвесторы по-прежнему в первую очередь использовали доллар, и серьезная альтернатива ему в ближайшие лет 20 вряд ли появится.

Гельды Союнов. Изменение конфигурации мировой валютной системы, скорее всего, потребует десятилетий, и основной резервной валютой, по всей видимости, останется доллар. Возможно, по итогам кризиса несколько вырастет роль евро. Но в любом случае институциональная сила и стабильность экономических систем стоят за эти валюты. Возможно, по результатам кризиса мы увидим некоторое усиление региональных валют, однако доллар продолжит оставаться основной мировой валютой.

Какой уровень инфляции рубля ожидается к концу кризиса? Способен ли наш ЦБ удержать рубль, и если да, то сколько времени?

Александр Иванищев. Не определено ключевое понятие - конец кризиса. Кризис, по нашему мнению, никуда не уходил. Он продолжается и продлится в разных формах и фазах еще три-четыре года. Прогнозировать уровень инфляции на такую длительную перспективу не беремся, поскольку это сопряжено с большими погрешностями, неопределенностью общей мировой перспективы и т. д.

Дмитрий Степанов. Думаю, что мы будем наблюдать слабую инфляцию по товарам длительного пользования и более значительный рост стоимости продукции ежедневного спроса, прежде всего продуктов питания. Если говорить о курсе рубля, то к концу года бивалютная корзина достигнет верхнего на данный момент предела (41 рубль), а за 1 доллар будут давать 35-37 рублей. Центробанк, бесспорно, мог бы держать рубль на уровнях середины лета в течение нескольких лет, но это нецелесообразно, так как реальный сектор экономики в буквальном смысле встал бы. Сейчас для него главный приоритет - это снижение реальной стоимости денег для коммерческих предприятий, а потому в оставшиеся месяцы года давление на рубль будет усиливаться. В августе ЦБ уже снизил учетную ставку, вероятно, до конца года последует еще три-четыре цикла снижения, поэтому едва ли за доллар будут давать менее 31-32 рублей в ближайшие месяцы.

Александр Головцов. Если очень сильно захотеть, рубль можно держать практически вечно. Другое дело, что при этом будет с экономикой. Поскольку внутренняя экономическая активность пока оживляется очень вяло, страна заинтересована в умеренном ослаблении рубля - процентов на 15 в год к корзине. Если нефть упадет ниже 60 долларов за баррель, то и на все 30%. Если вырастет до 90 долларов, наверное, рубль уже станет укрепляться.

Гельды Союнов. Инфляция в России носит в первую очередь не монетарный, а структурный характер. Многое зависит от роста тарифов естественных монополий. Низкий уровень конкуренции в экономике приводит к тому, что предприятия не снижают цены в борьбе за покупателя, но предпочитают сохранять маржу на достаточно высоком уровне. Поэтому без структурных преобразований низкого уровня инфляции нам не добиться. Прогнозировать уровень инфляции к концу кризиса крайне сложно по нескольким причинам. Основной причиной является неопределенность прогнозов окончания мирового кризиса. В последнее время наблюдались лишь предпосылки замедления темпов снижения мировой экономики. Речь о восстановлении пока не идет. Курс рубля в большей степени зависит от конъюнктуры на товарных рынках, которые показывают большую волатильность. Напомним, что цены на нефть за год упали практически в два раза, а с начала года выросли на 70%. При таких колебания трудно прогнозировать стоимость отечественной валюты на неизвестный промежуток времени.

Один из принципов Марка Мобиуса - покупай, когда все продают, и продавай, когда все покупают. Как с учетом высокой волатильности понять, каковы сейчас настроения на российском фондовом рынке: инвесторы склонны покупать или продавать? Есть ли сейчас возможность заработать, купив российские акции на долгосрочную перспективу?

Александр Иванищев. Если у вас есть «длинные» деньги, считайте, что фондовый рынок всегда дает такую возможность тем, кто умеет ждать. Поэтому с позиций долгосрочной стратегической перспективы российский рынок акций сейчас очень интересен. Вопрос, когда входить в рынок, имеет скорее тактическое значение. Конечно, лучше это делать, когда рынок идет вниз. Настроения участников сейчас неоднозначны и, как это водится, во многом определяются, с одной стороны, горизонтом инвестирования, а с другой - перспективными ожиданиями. При этом надо четко разделять настроения долгосрочных инвесторов и биржевых спекулянтов - охотников за быстрой прибылью. Что касается последних, то здесь сейчас больше тех, кто хотел бы зафиксировать свою прибыль. Вот когда спекулянты начнут сливаться, у новых инвесторов появится возможность войти в рынок на более низких ценовых уровнях. Ждите осени.

Дмитрий Степанов. Бесспорно, покупать на дне всегда приятно и выгодно, но высоки шансы ошибиться. Важно поймать не само дно, а направление тренда. Сейчас трейдеры в большей степени склонны к консерватизму, потому предпочитают либо долговые бумаги, либо депозиты. Макроэкономические показатели России не подают признаков восстановления экономики, хотя общий спад завершился. Многое будет зависеть от поведения Минфина и ЦБ. Если рубль все-таки будет девальвирован, то у нас может появиться новая быстрая волна роста всех секторов экономики, в противном случае продолжим в большей степени зависеть от внешней конъюнктуры. Бесспорно, вложения на длительный период уже на текущих уровнях будут оправданы, однако нужно быть готовым к высокой волатильности и к дальнейшей просадке.

Александр Головцов. Только через плотное общение с самими инвесторами и их брокерами. Бывают еще периодические опросы клиентов, проводимые крупными инвестбанками. Сейчас российские инвесторы чуть ближе к состоянию паники, иностранцы - к эйфории. Но цены многих акций пока еще настолько низки, что в течение двух-трех лет вполне могут вырасти в несколько раз - надо только уметь выбрать.

Гельды Союнов. Принцип крайне верен. К примеру, те инвесторы, которые приобрели акции российских эмитентов в конце прошлого года, во время всемирной распродажи, заработали на текущий момент в среднем 200-300% годовых. Лишь приобретенный опыт торговли даст понять, какие настроения на рынке акций преобладают на текущий момент. Те инвесторы, которые приобрели бумаги во время кризиса 1998 года, заработали не одну сотню процентов. С учетом высокой волатильности российского рынка акций вкладывать в бумаги неопытному инвестору мы рекомендуем лишь на длительный промежуток времени.

Добрый день! Расскажите, пожалуйста, какие книги вы бы посоветовали прочитать начинающему инвестору? Какими моделями из статистики и технического анализа необходимо уметь пользоваться?

Александр Иванищев. Начать можно с классики жанра - «Случайная прогулка по Уолл-стрит» (автор - Бертон Малкиел). Главное, попытаться не принимать все изложенное на веру. Необходимый инструментарий зависит от того, какую вы изберете стратегию своего присутствия на рынке. Универсальных методов и моделей не существует. Не гонитесь за сложностью, чем проще метод, тем меньше вероятность ошибок.

Дмитрий Степанов. Стоит почитать университетские учебники по макроэкономике, а также книги Уильяма Дж. О'Нила, Питера Линча, Мэри Баффет - для знакомства с принципами отбора ценных бумаг на основании логического, фундаментального анализа. Технический анализ можно хорошо изучить по книгам Джека Швагера, Джона Мэрфи, Томаса Демарка и Джеральда Аппеля.

Думаю, что модели технического анализа вы сможете разработать самостоятельно - это будет ваш базис торговой стратегии. Что же касается фундаментального показателя, то тут важно понимание, наличие навыков чтения бухгалтерской отчетности, построения модели DCF (дисконтирование денежных потоков), а также умение сравнивать компании между собой (сравнительный анализ).

Александр Головцов. «Разумный инвестор» (The Intelligent Investor) Бенджамина Грэхема (Benjamin Graham), The Only Three Questions That Count автора Кеннета Фишера (Kenneth Fisher), «Университеты биржевого спекулянта» (The Education of a Speculator) Виктора Нидерхоффера (Victor Niederhoffer), «Один на один с Уолл-стрит» (The Real Money) Джима Крамера (Jim Cramer), The Black Swan Насима Талеба (Nassim Taleb). Технический анализ - очень обманчивая вещь, наша компания им крайне мало пользуется. Что касается статистики - лучше прочтите The Black Swan, и все поймете.

Гельды Союнов. Начинающему инвестору я бы посоветовал книгу У.Ф. Шарпа «Инвестиции».

По мнению многих - кризис кончился, сейчас идет восстановление, что вы думаете по этому поводу?

Александр Иванищев. Кризис продолжается, он просто перешел в другую фазу. Свою точку зрения мы изложили в обзоре «Когда закончится кризис» на нашем сайте.

Дмитрий Степанов. Кризис явно не закончился, потому что периодически выходят разочаровывающие макропоказатели. Если говорить о Восточной Европе, то экономика региона находится еще в состоянии рецессии, а страны нуждаются в девальвации национальных валют. Западные инвесторы уже сейчас готовятся ко второй волне снижения фондовых рынков осенью, потому закрывать вопрос кризиса сейчас будет чрезмерно преждевременно.

Александр Головцов. Во время любого кризиса бывают периоды роста ВВП, даже Великая депрессия не была исключением. Пока производители и посредники просто перестают сокращать товарные запасы - соответственно, в некоторых отраслях оживляется производство. Плюс кое-где все-таки проявляется эффект государственного стимулирования - Китай выглядит самым ярким примером. Все еще большая неопределенность в том, как поведет себя население, потребитель в США и Европе, станет ли вновь увеличивать расходы или предпочтет побыстрее выплатить кредиты. Здесь вопрос в значительной степени психологический. Здравый смысл подсказывает, что проблема избыточных долгов, которые копились 20-25 лет, вряд ли будет разрешена в течение одного года. Тем не менее есть некоторый шанс, что раздача населению бюджетных денег все-таки сможет снова запустить маховик потребления. В противном случае нас ожидают несколько лет вялых колебаний экономической активности на депрессивном уровне.

Гельды Союнов. На текущий момент мы лишь наблюдаем замедление темпов падения мировой экономики. Возможно, в ближайшее время мы будем наблюдать «плато». Сигналов для восстановления пока нет.

Каким путем наше государство будет замещать доллары, что поступали в страну в виде кредитов? Будем усиленно печатать? Тогда что будет с ценами?

Александр Иванищев. К сожалению, наша кредитно-денежная политика остается все той же, что и была в 90-х годах. И пока не видно признаков того, чтобы она поменялась. Проблемы начинают решаться, как известно, по мере их обострения. Поэтому пока не кончились резервы и фонды, скорее всего, будем по инерции их проедать.

Дмитрий Степанов. В ближайшие несколько месяцев коммерческим предприятиям России нужно рефинансировать задолженность в размере 25-30 млрд долларов. Во второй половине лета ЦБ стал активно проводить кредитные аукционы, которые пользуются повышенным спросом. Вырученные деньги большей частью предприятия конвертируют в валюту, а потому на рубль усиливается давление, очевидно, что в дальнейшем его снижение лишь усилится. Рублевая денежная масса будет нарастать, а потому стоит ждать роста цен на импортные товары, снижение платежеспособности рубля.

Александр Головцов. Встречный вопрос - а зачем их обязательно замещать? Если сокращается внутренний и внешний спрос, сжимается деловая активность, то и кредитная масса нужна в гораздо меньшем объеме. Сокращение спроса на кредиты уже стало серьезной проблемой в США, да и многие наши банки с удовольствием давали бы больше денег любым приличным заемщикам. Печатать можно сколько угодно, только скорость обращения этих денег будет очень низкой, пока население западных стран не решится снова наращивать потребление. До этих пор какие-либо значительные скачки инфляции маловероятны.

Гельды Союнов. Распечатывание Стабфонда ведет к увеличению денежной базы. По сути дела ЦБ печатает рубли под долларовые активы Стабфонда. Однако рост потребительского спроса на фоне кризисного сокращения предложения может спровоцировать резкий скачок цен.

В ближайшее время ВТБ проведет дополнительную эмиссию. Стоит ли покупать его акции? Порекомендуйте, пожалуйста, на какие наиболее интересные бумаги во втором эшелоне стоит обратить внимание? Не приведут ли дополнительные размещения акций «Магнита» и «Полиметалла» к значительному падению котировок этих бумаг?

Александр Иванищев. По акциям ВТБ все зависит от цены размещения. Если будет дешево, то почему бы не купить на перспективу. Наиболее недооцененный сектор сейчас - электроэнергетика, банки и МРК (межрегиональные компании связи). Но, опять же, это покупки не спекулятивные, а рассчитанные на длительную перспективу. «Магнит» и «Полиметалл» - да, риск падения существует.

Дмитрий Степанов. Банк ВТБ имеет сложное финансовое положение, кредитный портфель в ближайший год будет ухудшаться по качеству, поэтому инвесторам лучше воздержаться от вложения в ценные бумаги эмитента. При дальнейшем снижении рубля во втором эшелоне следует обратить внимание на компании, чья деятельность ориентирована на внутренний рынок. Инвесторам могут быть интересны активы «Вимм-Билль-Данна», X5, «Магнита». В сырьевом секторе на главные роли могут выйти компании «Полюс Золото» и «Полиметалл». Дополнительное размещение «Полиметалла» связано с желанием наращивать позиции на рынке, думаю, такая политика с лихвой окупится при восстановлении экономики. Последние сделки компании кажутся довольно выгодными, что лишь увеличивает недооцененность эмитента.

Александр Головцов. ВТБ уже однажды очень удачно продал свои акции инвесторам. Думаю, число желающих испытать такое же удовольствие будет ограниченным. С покупкой его акций лучше подождать, расчистка кредитного портфеля банка может продолжаться еще долго. Интереснее выглядят акции банков второго эшелона - «Возрождения» и банка «Санкт-Петербург». Они почти вдвое дешевле по отношению к собственному капиталу, и масштабы проблем с просрочкой по кредитам у них гораздо меньше. Среди компаний со средней и малой капитализацией стоит обратить внимание на предприятия энергетики и региональные телекомы. Бумаги «Магнита» уже действительно выглядят перегретыми. «Полиметалл» же размещал новые акции среди относительно узкого круга проверенных инвесторов, которые вряд ли станут их распродавать при первой опасности.

Гельды Союнов. Если рассматривать «Полиметалл», то снижение котировок на рынке вряд ли возможно, так как вырученные деньги пойдут на скупку активов.

Каковы перспективы развития банковского сектора в ближайшее время? Когда на рынке появятся «длинные» деньги (кредиты)?

Александр Иванищев. Ближайшие перспективы банковского сектора туманны. Главная проблема недоверия и, как результат, высоких кредитных рисков связана с сохраняющейся неурегулированностью проблемы «токсичных» активов. Расшивка долгов - процесс не легкий и не быстрый, и, по нашим оценкам, может потребоваться еще год.

Дмитрий Степанов. Банковский сектор в ближайшие полгода будет смотреться одним из аутсайдеров, однако на более длительном периоде (три-пять лет) они могут оказаться одними из лидеров рынка. Банкам весьма сложно реструктурировать долг, потому лучше отдать предпочтение небанковскому корпоративному сектору. Центробанк России делает все возможное для того, чтобы «длинные» деньги пришли на рынок, однако понижение ставки рефинансирования пока не дает должного эффекта. Вероятно, «длинные» деньги должны появиться одновременно и с повышением конкурентных возможностей отечественных промышленников.

Александр Головцов. Благодаря поддержке государства банковский сектор практически полностью застраховался от катастрофического исхода с массовыми банкротствами и бегством вкладчиков. Негативной стороной этой поддержки стало то, что доступность краткосрочного финансирования в Центробанке позволяет крупным банкам пролонгировать кредиты даже рискованным заемщикам. Из-за этого очистка кредитных портфелей от «плохих» долгов идет медленнее, и банки очень осторожно выдают новые кредиты. В результате темпы роста бизнеса у большинства банков в ближайшие год-два могут быть близки к нулю. «Длинные» кредиты на срок свыше года выдаются и сейчас, но только самым надежным заемщикам. Расширение их выдачи в другие клиентские сегменты по-настоящему произойдет после «расчистки» кредитных портфелей - в лучшем случае к концу следующего года.

Гельды Союнов. Говорить о развитии банковского сектора пока рано. До тех пор пока уровень «плохих» долгов не опустится до приемлемых значений, банки будут опасаться кредитовать. Источником российских «длинных» денег могут стать отечественные страховые компании и пенсионные накопления. Доступ к «длинным» деньгам на Западе вследствие кризиса закрыт.

Каков ваш прогноз по бивалютной корзине и по валютам в частности (доллар и евро) к концу года, к началу следующего (до конца I квартала 2010 года)? Что будет со ставкой рефинансирования ЦБ к концу года, будет ли она понижаться?

Александр Иванищев. Ставка рефинансирования к концу года вполне может достичь докризисного уровня в 10%.Курс евро/доллар на конец года прогнозируем в районе 1,35, рубль/евро - 48-50, рубль/доллар - 35,5-37.

Дмитрий Степанов. Полагаю, что бивалютная корзина к концу года достигнет уровня 40 рублей, а курсы евро и доллара будут определяться динамикой пары EUR/USD. В первой половине августа рубль стал значительно снижаться против ключевых валют, думаю, что падение национальной валюты продолжится. Дефицит бюджета нарастает, а потому дорогой рубль будет крайне невыгодным для экономики. Второй виток падения рубля начнется в сентябре-октябре, что будет связано с необходимостью вбрасывания на рынок со стороны ЦБ дополнительной рублевой ликвидности. Конец года мы можем встретить со ставкой рефинансирования 10%. Ожидаю, что I квартал для рубля будет довольно спокойным, а давление появится ближе к началу лета 2010 года (необходимость рефинансирования годовых валютных займов, новые менее выгодные контракты на поставку энергоносителей на вторую половину года). К этому периоду бивалютная корзина может составить около 44-46 рублей, при уровне нефти марки Urals выше 60 долларов за «бочку» дальнейшая девальвация рубля прекратится. Сейчас правительство ищет источники покрытия бюджетного дефицита на будущий год в размере 60 млрд рублей, и чтобы не использовать внешние заимствования, доллар должен подорожать до 42-44 рублей при диапазоне пары EUR/USD 1,4-1,43.

Александр Головцов. Поскольку деловая активность в стране оживляется с большим опозданием относительно остального мира, власти должны быть заинтересованы в умеренном ослаблении рубля - примерно на 15% в год к бивалютной корзине при нынешних ценах на нефть. Это примерно уровень 42 рублей за корзину к концу I квартала 2010 года. Если нефть падает ниже 60 за баррель - вероятны и 45-46 рублей за корзину. Если растет выше 90 за баррель, рубль будет укрепляться. Ставка рефинансирования останется прежней или будет понижена еще на 25 базисных пунктов, серьезно снижать ее уже опасно, так как инфляция перестала замедляться, плюс к концу года в экономике должно стать гораздо больше бюджетных денег. В паре доллар-евро шансы американской валюты чуть предпочтительнее. В случае выхода из кризиса американская экономика начнет оживляться одной из первых, и по процентным ставкам долларовые активы станут выигрывать у европейских. Если же кризис в мире опять усугубится, то капитал снова побежит в долларовые гособлигации. К тому же против доллара на рынке уже открыто много позиций, так что дополнительное давление на него может быть меньше, чем на евро.

Как будет развиваться рынок коллективных инвестиций (ПИФов) в ближайшее время?

Александр Иванищев. Если судить по размеру СЧА паевых фондов, то, по нашему мнению, рынок коллективных инвестиций летом этого года прошел свою нижнюю точку. Майское ралли многие участники ПИФов, зависшие в позиции, использовали для выхода с рынка. Таким образом, остаточные продажи завершены. Восстановление экономики во втором полугодии будет стимулировать рост рынка акций, и, соответственно, мы ожидаем притока инвестиций в ПИФы уже в этом году, а ускорения ждем в I квартале следующего года.

Дмитрий Степанов. На ближайшие полтора-два года рынок «впадет в спячку», основной отток средств уже произошел, хотя в целом динамика будет сохраняться. Продавать инвестиционные продукты такого качества в условиях падающего рынка очень сложно даже опытным специалистам, к тому же сейчас население все больше проявляет интерес к самостоятельной торговле. Думаю, что часть пайщиков выведет деньги из УК в пользу брокерских компаний, другая половина просто купит валюту. Бесспорно, в текущих условиях самостоятельный выход на рынок фондовый или Forex - это дело оправданное и своевременное.

Александр Головцов. В борьбе. Клиенты все еще сильно напуганы прошлогодним обвалом, и до конца года вряд ли будут какие-то серьезные движения капитала. Однако если 2009 год рынок закроет с хорошей доходностью, на нынешних уровнях фондовых индексов или выше, то уже с начала 2010 года мы увидим очень серьезный приток клиентских средств. Фавориты останутся прежними - ПИФы акций.

Гельды Союнов. Рынок коллективных инвестиций замер. Не успев развиться в период роста отечественных индексов, ПИФы переживают нелегкие времена. Значительное сокращение управляющих компаний и негативная конъюнктура способствовала оттоку управляемых активов. На наш взгляд, рынок коллективных инвестиций будет развиваться лишь после восстановления ситуации на рынке труда.

Как вы можете оценить степень влияния иностранных инвесторов на российский фондовый рынок на текущий момент? Есть ли существенные изменения по сравнению с докризисным периодом?

Александр Иванищев. Оценить это можно только на уровне ощущений. Точных цифр, свидетельствующих о доле участия нерезидентов, к сожалению, видеть не приходилось, а экспертные оценки - это вещь в себе. Зависимость нашего рынка от западных денег была и остается очень значительной. Основная причина - доминирующее положение спекулятивных операций и отсутствие поддержки со стороны долгосрочных национальных инвесторов, присутствие которых на нашем рынке в послекризисный период к тому же сократилось. О чем можно говорить с уверенностью, так это о возросшей рыночной доле спекулятивного капитала. По нашим оценкам, аналогичная ситуация была на рынке сразу после событий 11 сентября в США, когда испуганные долгосрочные инвесторы также на время ушли с рынка.

Дмитрий Степанов. Около 15-20% операций на российских рынках проходит при участии западных инвесторов, полтора года назад инвесторов-нерезидентов на рынке было немного больше. Надо признать, что инвесторы Запада могут оказывать значительное влияние на рынок, так, например, осенью прошлого года они повально выходили из отечественных бумаг, опасаясь ухудшения взаимоотношений между Россией и Западом на фоне грузино-осетинского конфликта. Однако уже в начале 2009 года российский рынок стал для западных инвесторов самым привлекательным из всей группы стран БРИК, что привело к рекордному росту индексов ММВБ и РТС по итогам первого полугодия за многие годы.

Александр Головцов. Доля иностранных инвесторов в общем объеме вложений стала больше. Отток капитала из фондов emerging markets во время кризиса оказался неожиданно скромным - около 7% активов, это даже меньше, чем во время коррекции 2006 года. В текущем же году на развивающиеся рынки уже пришло больше денег, чем утекло в 2008-м. Российские инвесторы забрали из акций на порядок большую долю активов - ориентировочно 20-30%. Рыночный тренд на горизонте от трех месяцев однозначно задают иностранцы.

Гельды Союнов. На наш взгляд, доля иностранных инвесторов продолжает доминировать. Существенных изменений в структуре инвесторов нет. Изменились лишь объемы и приоритеты вложений. Инвесторы стараются вкладывать в более ликвидные активы, которые можно быстро реализовать в случае изменения рыночной конъюнктуры.

Какой сценарий на рынке вам кажется более реальным: осеннее ощутимое сползание вниз или стагнация с высокой волатильностью? На Западе вроде налаживается, но не настолько, чтобы России чувствовать себя оптимистично.

Александр Иванищев. По нашей версии, до конца I квартала следующего года будет реализовываться пилообразное движение индекса. Ближайший аналог - динамика рынка в период 2003-го - начала 2004 годов.

Дмитрий Степанов. Корреляция между индексами стран Запада и России будет снижаться. Экономика EC и США получила колоссальное денежное вливание, а потому улучшение макроэкономических показателей стран во многом объясняется обычным «перевариванием» средств. Сырьевая направленность дает экономике России свои плюсы. Так, вложения в бумаги компаний, чья деятельность развертывается на территории Восточной Сибири (НК «Роснефть» и НК «Сургутнефтегаз»), будут весьма актуальными ввиду обнуления для них экспортных пошлин в будущем. Девальвация рубля повышает привлекательность потребительского сектора.

Александр Головцов. Скорее второй вариант. Иностранные инвесторы уже заложились на восстановление мировой экономики во второй половине 2009 года. Чтобы серьезно двинуть рынок осенью вверх, нужен какой-то взрывной экономический рост, а не нынешнее вялое оживление. Разворот в нисходящий тренд также маловероятен - слишком много свободных спекулятивных денег гуляет по миру.

Гельды Союнов. Осень станет ключевой точкой для российской экономики. Если станет ясно, что будет вторая волна, то рынок отреагирует резким падением. В случае стабилизации ситуации в российской экономике индексы будут плавно восстанавливать вслед за мировым трендом.

Как известно, российское процветание последних лет базировалось на двух китах - нефти и дешевых западных кредитах. Сейчас в мире мода на Россию отчетливо прошла, так что на потоки инвестиций нам рассчитывать не приходится. Нынешний уровень цен на нефть позволяет лишь с грехом пополам покрывать насущные госрасходы, но не фондировать развитие. А уже если цены снизятся, то... Значит ли все это, что наш вектор на несколько лет вперед - только вниз?

Александр Иванищев. Мода - вещь преходящая. То, что сегодня вышло из моды (Россия), завтра может оказаться востребованным. Среди стран БРИК мы долго оставались в тени и теперь выглядим самыми дешевыми. Возможно, сейчас как раз и надо воспользоваться правилом Марка Мобиуса.

Дмитрий Степанов. Восстановление экономики стран Запада приведет к росту цены энергоносителей, потому не стоит быть абсолютными пессимистами. Некоторые компании вполне хорошо будут чувствовать себя и в период кризиса, например многие эмитенты отрасли энергетики или нефтяники - «Роснефть», «Сургутнефтегаз». Последняя компания имеет депозиты в валюте, а экспорт осуществляется в Китай на крайне выгодных условиях. На российском рынке можно найти акции, которые могут идти против даже устойчиво пессимистичных настроений. Снижение внешнего спроса приведет к падению рубля, что в свою очередь приведет к новому витку развития компаний, чья деятельность ориентирована на внутренний рынок (второй, третий эшелоны фондового рынка).

Александр Головцов. Да, наша экономика по большому счету - это волатильная производная от мировой экономики. Будет глобально деловая активность восстанавливаться - и мы пойдем вверх ускоренными темпами. Разовьется в мире новая волна спада - и наш ВВП станет загибаться быстрее других. Какие-то коррективы можно вносить манипуляциями с курсом рубля, налоговыми и прочими реформами, но влияние глобального тренда в ближайшие два-три года все равно будет доминировать. Думаю, постепенное оживление мировой экономики - все-таки более вероятный сценарий. Значит, и Россия будет восстанавливаться, хотя и с опозданием на 6-12 месяцев к остальному миру.

Гельды Союнов. Нет, не значит. На текущий момент обозначен вектор диверсификации российской экономики. Если в краткие сроки удастся развить не только сырьевую составляющую экспорта, это приведет к снижению зависимости от цен на товарных рынках. Если же по-прежнему основные доходы в бюджет будут зависеть от экспорта сырья, то стоит лишь уповать на быстрое восстановление мировой экономики и, следовательно, рост потребления сырья.

Стоит ли покупать бумаги «Норильского никеля»? Насколько вероятным вы считаете создание глобальной российской ГМК?

Александр Иванищев. Вероятность такого события мы оцениваем как высокую. Не исключено, что в дальней перспективе в состав такой ГМК может влиться АЛРОСА.

Дмитрий Степанов. ГМК «Норильский никель» имеет трудности со сбытом продукции, поэтому не думаю, что активы предприятия будут достаточно интересны. Создать глобальную ГМК сейчас практически невозможно, так как затраты на операцию едва ли окупятся в текущих условиях рынка, к тому же нужно учитывать и мнение собственников - тут единства также нет.

Александр Головцов. У потенциальных партнеров «Норникеля» по «национальному чемпиону» сейчас слишком много проблем, чтобы такое слияние могло состояться. Думаю, это дело 2011 года в лучшем случае. Бумаги ГМК при текущих ценах на металлы выглядят довольно дешевыми, соотношение P/E может быть порядка 6. Риск в том, что кредитная активность в Китае стала резко сокращаться, вслед за ней и закупки цветных металлов китайскими товарищами могут серьезно упасть после резкого скачка в первом полугодии. Так что делать большую ставку на этого эмитента опасно. На рынке есть более очевидные возможности - в тех же энергетике и телекомах.

Гельды Союнов. Мы «Норильский никель» не отслеживаем и давать рекомендации не можем. Шансы на создание глобальной ГМК большие, если оно будет проходить с участием государства. Однако если это и произойдет, то не в ближайшие три-пять лет.

Вопрос Александру Головцову, что ожидает отечественных уральских металлургических гигантов?

Александр Головцов. В ближайшем будущем - роль заготовительных цехов для азиатских и западноевропейских прокатных станов. Это позволяет зарабатывать достаточную прибыль, чтобы более или менее нормально жить и даже потихоньку повышать зарплату. Но о развитии и расширении думать пока рано.

Какие из действующих в России хедж-фондов наиболее крупные по величине активов и какие считаются наиболее профессиональными?

Дмитрий Степанов. Хедж-фонды в России начали появляться лишь несколько месяцев назад, так как законодательно появилась такая возможность лишь в 2008 году. Поэтому говорить о качестве управления, достигнутых результатах сейчас пока рано.

Александр Головцов. Prosperity Capital Management - абсолютный лидер в России среди иностранных управляющих компаний по профессионализму, хотя ее фонды и не вполне соответствуют определению хеджей. New Century Holdings и East Capital - тоже очень крупные и квалифицированные структуры, но, опять же, больше по традиционным фондам. Хедж-фондами очень профессионально управляет Kazimir Partners, недавно в Россию пришел один из крупнейших азиатских управляющих хедж-фондами - Artradis.

Обидно, что мировой кризис коснулся больше всего нас - россиян, а Америка, несмотря на свои огромные долги, - процветает. Где справедливость?

Дмитрий Степанов. В США также не все спокойно, особенно в строительном секторе. Но за счет более высоких социальных гарантий напряженность там не так чувствуется. Развивающимся рынкам же в условиях кризиса тот дисбаланс, что наблюдается по отношению к странам первого эшелона, свойственен.

Александр Головцов. Справедливость в том, чтобы работать головой. Когда мы будем экспортировать не сырье, а технологии и управленческую экспертизу - тогда и нам кризис будет менее страшен.