21 апреля 2009, 09:19

Выбор редакции

Перспективы экономики РФ выглядят лучше, чем в конце 2008 г.

Текущую экономическую ситуацию в РФ иногда сравнивают с событиями 1998г. и учитывают опыт предыдущего кризиса в составлении прогнозов выхода из кризиса текущего.

Текущую экономическую ситуацию в РФ иногда сравнивают с событиями 1998г. и учитывают опыт предыдущего кризиса в составлении прогнозов выхода из кризиса текущего. Эксперты указывают на отсутствие существенных аналогий между двумя событиями и полагают, что выход из текущего кризиса будет происходить в других временных и количественных параметрах.

Экономист Capital Economics Нейл Ширинг (Neil Shearing) отмечает, что недавний коллапс российской экономики побудил к сравнению с рублевым кризисом 1998г. Но в целом, это неправильно. Пожалуй, самый важный урок из 1998г. состоит в том, что кризис может служить катализатором перемен, подчеркивает Н.Ширинг.

Прогноз Capital Economics снижения российской экономики на 5% в 2009г. свидетельствует о том, что глубина текущего спада экономики может соперничает с финансовым кризисом 1998г. Если учесть, как слабеет мировая экономика, а в РФ бурный рост сменяется резким падением, можно предположить, что нынешняя рецессия в некоторых аспектах окажется гораздо глубже, чем предыдущий кризис, и всякое сравнение с 1998г. в целом некорректно.

В 1998г. кризис рубля стал кульминацией долгого и хаотичного перехода от коммунизма. Расширение объема государственных субсидий и льготных налоговых мер создало эндемический дефицит бюджета. Когда цены на нефть рухнули, правительство прибегло к выдаче краткосрочных бумаг, чтобы заткнуть "черную дыру" в финансировании. Дефолт был неизбежен, и когда он наступил, переоцененный рубль упал на 70% по отношению к доллару, подталкивая инфляцию до 125% и сводя на нет сбережения населения.

По словам эксперта Capital Economics, резкое падение цен на нефть, безусловно, сыграло роль и в нынешней рецессии. Однако на этом сходство с 1998г. заканчивается. В настоящий момент резкий рост рисков инвесторов и общий спад мирового спроса, возможно, более важны. Более того, хотя в результате рецессия может быть столь же серьезной, как в 1998г., в данный момент Россия находится в гораздо лучшем положении, чтобы отвечать по своим обязательствам.

Как отмечают аналитики Banc of America Securities - Merrill Lynch, благодаря высоким ценам на нефть и приток нефтедолларов в страну, в России удалось создать значительные финансовые резервы (в общей сложности 225 млрд долл. на начало 2009г.) К сожалению, кризис неизбежно приводит к сокращению бюджетных доходов, одновременно антикризисные меры правительства приводят к росту расходов. В итоге бюджетный дефицит может достичь 8% ВВП. Тем не менее, аналитики BoAML полагают, что у России достаточно ресурсов для выполнения антикризисной программы. Но сокращение резервов может в среднесрочной перспективе повысить риски дестабилизации экономики.

Перечисляя отличия текущего кризиса от 1998г., Н.Ширинг отмечает, что, во-первых, политический фон менее хаотичен. Более того, как правило, более жесткие глобальные кредитные условия в настоящее время негативно сказываются на балансах российских банков и корпоративного сектора, но не правительства. А сбережения, накопленные в ходе нефтяного бума, означают, что правительство в состоянии вводить серьезные налоговые льготы для смягчения последствий спада.

Что касается снижения налоговой нагрузки, то, как отмечают аналитики BoAML, российское правительство старается проводить контрцикличную экономическую политику, предполагающую снижение налогов и фискальное стимулирование экономики. Наиболее значимый шаг в этом направлении - снижение налога на прибыль (на 4 п.п.), а также амортизационных отчислений. Единый социальный налог остался без изменений (первоначально планировалось в 2010г. повысить ЕСН до 34%). Налоги на нефтяную промышленность были пересмотрены в сторону снижения. В итоге бюджетные поступления в 2009г. могут снизится на 32-33% - до 6,7 трлн руб. Расходная часть бюджета увеличена на 31% - до 9,7 трлн руб. ( в основном за счет пакета антикризисных мер ценой в 3 трлн руб.).

По словам эксперта Capital Economics, несмотря на то, что безнадежные долги, скорее всего, будут расти, правительственный дефолт, так же как дефолт крупного банка или корпорации, остается маловероятным.

Как отмечает ведущий экономист ИК "Тройка Диалог" Евгений Гавриленков, при некоторой стабилизации финансовых рынков новой темой дискуссии стала проблема потенциального роста безнадежных кредитов. Некоторые банкиры предположили, что к концу года объем просроченных займов превысит 20% их общей суммы. "Мы считаем, что такая опасность тоже может оказаться преувеличенной. У некоторых банков, в том числе государственных (им в свое время приходилось кредитовать неэффективные предприятия), трудности действительно могут возникнуть, однако система в целом, по всей видимости, вполне способна пережить нелегкие времена. Кроме того, пока нет ясного ответа на вопрос: заемщики не могут вернуть кредиты банкам или выжидают более благоприятных условий для реструктуризации долгов. Из бюджета поступают дешевые средства, ставки overnight снижаются, и все это создает возможности реструктурировать долг на условиях, взаимоприемлемых для кредиторов и заемщиков. Наш прогноз - ощутимое замедление инфляции к середине года. В годовом выражении она, возможно, опустится ниже 10% (впрочем, за предшествующие 12 месяцев она все еще будет выражаться двузначным числом), а ЦБ, скорее всего, понизит ставки РЕПО и рефинансирования. Замедление роста цен может помочь и в реструктуризации долга, так как заемщикам и кредиторам в этих условиях будет легче достичь компромисса", - подчеркивает Е.Гавриленков.

По словам Н.Ширинга, возможно, главный урок 1998г. состоит в том, что кризис может явиться катализатором изменений. "Тогда хаос "ельцинской" эпохи, был заменен на строгий порядок "путинизма". Поддержка текущего режима была построена на его способности обеспечивать повышение уровня жизни простых россиян", - подчеркнул Н.Ширинг.

Он предполагает два сценария выхода из кризиса. "Во-первых, более оптимистичный сценарий, при котором нынешний кризис может привести к более либеральному подходу в разработке политики, который был обещан в ходе предвыборной кампании президента РФ. Политика правительства будет способствовать законности, честности и прозрачности", - считает Н.Ширинг. Это, в свою очередь, позволит привлечь иностранный капитал, который будет использоваться для финансирования огромного инфраструктурного дефицита России, позволит диверсифицировать экономику и уйти от нефтяной зависимости.

Но есть альтернативный сценарий. Столкнувшись со вторым глубоким спадом в течение десяти лет, Россия может стать более авторитарной и внутренне ориентированной. Тем временем, состояние балансов банков и крупных корпораций создают угрозу повторной национализации.

"Пока неясно, какой путь может избрать Россия. Наиболее желателен промежуточный вариант между рассмотренными сценариями. Тем не менее, сложно не замечать последствий для реального экономики. По оптимистичному сценарию мы считаем, что экономика может вырасти на 5% в год в среднесрочной перспективе. Но если экономика России станет более авторитарной, неплохим результатом был бы и годовой рост на 2%", - заявил Н.Ширинг.

Аналитики BoAML считают, что несмотря на заявления правительства о продолжении поддержки экономики, пока она будет в этом нуждаться, в 2020г. не следует рассчитывать на аналогичную щедрость правительства. Улучшение в экономике может привести к сокращению бюджетного дефицита до 4% от ВВП. Снижение резервов может заставить Россию активнее занимать на внутреннем и внешних рынках.

Между тем Е.Гавриленков указывает, что после резкого сокращения производства в ноябре 2008 - начале 2009гг. помесячный рост в России постепенно набирает обороты. "Правда, в годовом выражении производство продолжает снижаться, и еще некоторое время такая динамика сохранится. Выпуск продукции в пяти базовых отраслях, помесячная динамика которого сходна с динамикой ВВП, сократился в феврале на 12%, а в I квартале 2009г. снижение ВВП, по данным Министерства экономики, могло составить 78%. "В свете столь удручающей статистики эксперты понижают прогнозы на 2009г., причем в отношении не только России, но и большинства других стран: оборот мировой торговли по-прежнему сокращается, а в банковском кредитовании по-прежнему застой", - подчеркивает Е.Гавриленков.

Эксперт ссылается на ОЭСР, которая в начале апреля опубликовала прогноз развития глобальной экономики, согласно которому спад российской экономики в 2009г. составит 5,6%. По оценкам Всемирного банка, представленным почти одновременно, экономика России за 2009г. потеряет 4,5% объема. Российское Министерство экономики по-прежнему ожидает снижения на 2,2%. После стабилизации цен на нефть оно перестало корректировать свои оценки, хотя ранее делало это даже слишком часто.

"С одной стороны, слишком частый пересмотр прогнозов - свидетельство того, что в условиях высокой нестабильности предсказывать динамику экономических показателей весьма непросто. С другой стороны, он снижает ценность самих прогнозов", - полагает Е.Гавриленков. Когда оценки экспертов настолько расходятся, надежность прогнозов действительно невысока. В периоды нестабильности трудно не только прогнозировать будущие тенденции, но и правильно оценивать прежние. Например, если внезапно начинается рост взаимных неплатежей (как в ноябре 2008 - январе 2009гг.), то сбор статистических данных о динамике цен и расчет дефлятора ВВП (в целом или по компонентам) сопряжены с рядом методологических трудностей. Поэтому неудивительно, что исторические временные ряды, относящиеся к неспокойным периодам, впоследствии подчас сильно корректируются, отмечает эксперт.

"Таким образом, конкурс на самый пессимистичный для России прогноз имеет мало смысла: мы почти уверены в том, что со временем текущие данные о состоянии российской экономики будут пересмотрены, причем неоднократно, как это всегда бывало до сих пор", - подчеркивает Е.Гавриленков. Он указывает, что почти невозможно провести различие между, скажем, снижением российского ВВП на 2,2% (прогноз Минэкономики) и на 5,6% (данные ОЭСР). Десять лет назад, после кризиса 1998г., все ожидали спада в российской экономике по итогам 1999г. на 38%, однако в январе 2000г. Госкомстат сообщил о росте за 1999г. на 3,2%. Несколько лет спустя этот показатель был пересмотрен его повысили до 6,4%.

По мнению Е.Гавриленкова, в настоящее время важнее не угадать точную цифру, а понять, продолжается ли помесячный спад в экономике страны или "дно" уже достигнуто и начался рост. "Мы полагаем, что верно второе, хотя в годовом выражении экономический рост все еще отрицателен - слишком сильным был спад в конце 2008г. и январе 2009г. "В целом перспективы российской экономики сейчас выглядят намного лучше, чем они представлялись в конце 2008г.", - заключил эксперт.

Аналитики Danske Bank также обновили свои экономические и финансовые прогнозы динамики российской экономики на 2009-2010гг. Сейчас эксперты ожидают более глубокой рецессии в 2009г. (снижение ВВП на 4% в годовом исчислении), а также постепенного оживления в 2010г. (рост ВВП на 0,5% годовых). Специалисты говорят, что сократили прогноз роста ВВП РФ на 2009г. до минус 4% годовых с минус 3% на фоне последних экономических показателей, которые указывают на большее, чем предполагалось ранее, снижение по итогам I квартала 2009г. Экономические показатели свидетельствуют о том, что ВВП России может снизиться приблизительно на 7% в I квартале. Однако датские эксперты ожидают постепенного восстановления, которое проявится в 2010г., и повышают свои ожидания роста ВВП в 2010г. на 0,5% годовых с предыдущего нулевого прогноза.

"М ожидаем в 2009г. незначительного профицита счета текущих операций на уровне 2,8% от ВВП в сравнении с предыдущими прогнозами дефицита в 2%", - отмечают специалисты Danske Bank. Улучшение прогнозов счета текущих операций связано с ожиданием падения импорта на фоне сокращения расходов домохозяйств и компаний. Специалисты ожидают снижения импорта до 200 млрд долл. в 2009г. и некоторое восстановление - в следующем.

Датские специалисты прогнозируют в течение всего 2009г. падение промышленного производства на 8% в годовом исчислении, в то время как инвестиции в основной капитал могут сократиться на 7% в годовом исчислении из-за снижения спроса и жестких кредитно-денежных условий.

"Мы ожидаем падения общего частного потребления на 2,5% в годовом выражении в связи с адаптацией домашних хозяйств к снижению располагаемого дохода в условиях роста безработицы. Мы ожидаем к концу 2009г. рост безработицы до 10,5%", - подчеркнули в Danske Bank.

По мнению аналитиков Nomura, серьезность экономического спада и скорость восстановления будут зависеть от рынков труда, а не от фондовых рынков. "После саммита G20 фондовые рынки в очередной раз впали в эйфорию, но мы считаем, что будущее глобальной экономики зависит от того, что происходит на рынке труда. Безработица стремительно растет во всем мире. Если в первой половине 2008г. уровень глобальной безработицы составлял 4,6 % (и 3,6% во второй половине), то к январю 2009г. этот показатель вырос до 12,1%, а в феврале составлял уже 22,4%. По нашему мнению, серьезность экономического спада и скорость восстановления будут зависеть от рынков труда, а не от фондовых рынков. Последние данные рисуют весьма мрачную перспективу для развивающихся стран, которые синхронно пережили шок", - заключили специалисты Nomura.

Специалисты Danske Bank отмечают, что фискальная политика будет антициклической для поддержки экономики. "Мы ожидаем, что дефицит бюджета РФ составит будет 9% от ВВП в 2009г. или приблизительно 100 млрд долл. Дефицит будет финансироваться за счет использования государственных резервов, которые в настоящее время составляют около 207 млрд долл.", - считают аналитики Danske Bank.

Датские эксперты ожидают чистого оттока капитала на уровне 150 млрд долл., что создаст дополнительное истощение валютных запасов в 2009 и 2010гг. Тем не менее на фоне слегка улучшившихся перспектив показателей текущего баланса эксперты изменили прогноз динамики рубля в сторону укрепления, хотя все еще ожидают снижения его курса.

"Ключевой угрозой для России в 2009г. может стать рост числа безнадежных кредитов" - полагают эксперты Danske Bank. Старший аналитик ИФК "Метрополь" Марк Рубинштейн также отметил, что главная проблема российского банковского сектора - это рост просроченной задолженности, что напрямую связано с макроэкономическим замедлением. В то же время, полагает он, повод для оптимизма дают некоторые факты, в частности последние данные макростатистики РФ. Они свидетельствуют о том, что экономика может начать стабилизироваться на достигнутых уровнях. "В целом макростатистика говорит о том, что сейчас достигается некий баланс", - заключил эксперт.

В сочетании с завышенным курсом национальной валюты ожидаемый рост числа безнадежных кредитов оправдывает ожидания дальнейшего ослабления рубля в будущем, подчеркнули в Danske Bank.

Специалисты также указывают на возможное в ближайшие недели и месяцы снижение Центральным банком России ключевой ставки. Однако в реальности ЦБ РФ очень сложно ежедневно контролировать движение рыночных ставок, полагают эксперты. В то же время в Danske Bank ожидают, что в дальнейшем ставки денежного рынка незначительно снизятся, но не исключают новых повышений на пути к ослаблению.

Чтобы получать лучшие материалы дня, недели, месяца, подписывайтесь на наш канал. Здесь мы добавляем смысла каждой новости.