3 октября 2012, 15:40

Выбор редакции

Совпадение? Лидером гонки за бренд «Руссиано» стала созданная за месяц до шутки Медведева компания «Россиано»
Налетай, подешевело! На ЕКАД опять грозятся построить первый на Урале аутлет
Комплекс апартаментов Павла Дацюка в центре Екатеринбурга из 12-этажного стал 15-этажным

Внутренний рынок и рублевые облигации

Юлия Сафарбакова, аналитик ФГ БКС, комментирует ситуацию на российском рынке.

Минфин сегодня намерен разместить RUB 25 млрд ОФЗ 26207. Верхняя граница ориентиров предполагает незначительную премию ко вторичному рынку, обусловливая возможность размещения большей части выпуска при отсутствии негативного внешнего фона.

Минфин сегодня на аукционе планирует разместить RUB 25 млрд ОФЗ 26207. Ориентиры озвучены в диапазоне YTM 8,18–8,23%, что предполагает лишь незначительную премию ко вторичному рынку по верхней границе ориентиров. Так, вчера бумаги котировались с YTM 8,20–8,22%, а торги проходили в среднем с YTM 8,19–8,20%. При этом на прошлой неделе доходность опускалась и до YTM 8,17%, что подразумевает наличие спроса на бумаги при предлагаемых ценовых уровнях.

На наш взгляд, некоторая премия к рынку при отсутствии негатива на внешних рынках обусловливает возможность для размещения большей части объема, но все же, скорее, по верхней границе ориентиров, поскольку навес предложения ОФЗ сроком обращения более семи лет в 4К12 может привести к давлению на длинный конец кривой. Напомним, что, согласно графику, до конца года планируется практически полностью доразместить ОФЗ 26207 (RUB 70 млрд в 4К12), а в начале декабря ожидается выпуск новой серии 15-летних бумаг.

В целом вчера торги в сегменте ОФЗ проходили в основном в длинных и среднесрочных выпусках. После объявления ориентиров ОФЗ 26207 потерял в цене 18 бп относительно уровней закрытия понедельника. При этом наибольший прирост показали ОФЗ 26209 и ОФЗ 26206, прибавившие 25–26 бп. Вне сегмента госбумаг сохраняется разнонаправленная динамика котировок без единого курсового тренда.

Банк «Интеза» (Moody's: Ba1) начал премаркетинг новой серии облигаций объемом RUB 3 млрд. Предложение неплохой премии к ОФЗ на диапазоне полтора-два года, на наш взгляд, оправданно в условиях существенной зависимости фондирования Интезы от средств материнского банка. Вчера банк «Интеза», дочерняя структура итальянской группы Intesa Sanpaolo, озвучил намерения разместить 16 октября RUB 3 млрд облигаций серии БО-1. Заявки инвесторов планируется принимать с 9 по 10 октября. Общий срок обращения бумаг составляет три года, при этом оферта может быть назначена через полтора или два года. При полуторалетней оферте купон озвучен в диапазоне 9,5–10,0% (YTP 9,73–10,25%), а в случае двухлетней — 9,5–10,25% (YTP 9,99–10,51%).

Привлечение банком средств на публичном рынке долга для диверсификации ресурсной базы выглядит вполне обосновано в условиях повышенной зависимости структуры фондирования Интезы от средств материнского банка. Вместе с тем именно этот фактор предполагает повышенные риски для кредитного качества при возможном ослаблении потенциала поддержки со стороны Intesa Sanpaolo (A3/BBB+/A- c «негативным» прогнозом). Поэтому предложение неплохой премии к кривой ОФЗ (около 320–275 бп) на данном временном диапазоне выглядит оправданно.

Так, согласно МСФО за 2011 г., средства связанных сторон сформировали более 65% обязательств банка «Интеза», тогда как объем предоставленных краткосрочных кредитов материнскому банку увеличился до RUB 7,7 млрд на конец года (9% от активов). Одновременно стоит добавить, что, несмотря на комфортную капитальную позицию банка (Tier 1 15,5% по итогам 2011 г.), показатели рентабельности капитала находятся на невысоком уровне (ROAE 7,5% в 2011 г. из-за слабой операционной эффективности), а уровень сформированных резервов (в 2011 г. 9,2% от кредитного портфеля) не полностью покрывает объем просроченных кредитов (10,2% от всех займов).

Подробнее на сайте